陕西能源2022净利增512%背后 煤电调峰煤炭供给侧改革双机遇齐至

　　站稳煤电调峰、煤炭供给侧改革双风口的煤电一体化龙头企业陕西能源，即将完成公开资本市场亮相。

　　2023年3月27日，陕西能源(001286.SZ)发布发行公告称，公司和联席主承销商根据初步询价结果，综合考虑剩余报价及拟申购数量、有效认购倍数等因素，最终确定本次发行价格定为9.6元/股。

　　以公开发行后37.5亿股总股本计算，陕西能源当前市值规模已经达到了360亿元，本次发行股票数量为7.5亿股，预计募资资金高达72亿元，扣除发行费用的募资净额达到了68.35亿元，较公司此前预计的60亿元超出近14%。

　　该资金会投入总投资规模达75.64亿元的清水川能源电厂三期项目(2×1000MW)，剩余则用于补充流动资金。

　　目前看来，依托陕西及西北煤炭资源壁垒实现煤电一体化战略优势的陕西能源，已经成为陕西龙头型企业，并在热电联产业务方面也取得巨大成果。公司近年来业绩呈现大幅抬升趋势，且毛利率水平显著高于同类企业。

　　未来随着深度调峰能力优势以及煤炭供给侧改革带来的机遇红利，陕西能源有望维持业绩高增长态势。

　　具备煤电一体化优势的龙头企业

　　煤电总装机量第一、煤炭产能第二，陕西能源是煤电一体化优势显著的区域龙头。

　　陕西是我国重要的能源基地，煤炭产量稳居全国第三，煤炭资源赋存条件好、煤质优良。国家发改委规划重点发展的全国十四个大型煤炭基地中神东、陕北、黄陇(华亭)三个基地的主体部分位于陕西，具有重要的国家能源战略地位。

　　陕西能源就是陕西省煤炭资源电力转化的龙头企业，是国务院国资委确定的第一批深化国有企业改革的“双百企业”，主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，依托陕西及西北煤炭资源优势，致力于煤炭清洁高效绿色开采，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利用业务。当前，电力和煤炭两大业务合计占据公司营收规模97%左右，为公司主要营收来源。

　　目前公司煤炭资源丰富，下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨，下属已投产煤矿实际产能合计2200万吨/年，在建产能800万吨/年，筹设计能力为400万吨/年的丈八煤矿项目正在办理核准，核定煤炭产能在省属企业中位列第二。

　　凭借于此，公司自产自用布局煤电一体化业务。截至目前，公司拥有电力装机总规模为1118万千瓦，其中在役电力装机规模为918万千瓦，在建电力装机规模为200万千瓦，参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模586万千瓦，在陕西省属企业中位列第一。

　　据了解，煤电一体化是煤、电两个产业的优势互补，特别是煤电一体化坑口电站，通过产业协同、资源共享、就地转化，不仅减轻煤炭外销压力，降低煤炭运输成本，减少煤炭运输造成的污染，而且还降低了生产能耗和发电成本，实现经济效益和社会效益的最大化，正是国内煤电产业发展的主要方向。

　　此外在热电联产方面，公司下属渭河发电、商洛发电、麟北发电均为热电联产企业。其中，渭河发电供热区域覆盖西安北郊、西咸新区等地区，2021年渭河发电供热能力达1395MW，可供热面积达3100万平方米，未来供热能力还将进一步增加，实现了对周边区域能耗高污染重的落后燃煤锅炉的替代，是西安城北、西咸新区等地区重要的清洁热源供应基地，西北最大的热电联产企业。

　　在煤电一体化和热电联产的综合一体化模式下，公司具有较强的电煤成本控制能力，盈利能力近年来也有显著提升。

　　全业务发力 净利增速一度达到512%

　　全业务发力，陕西能源营收规模连年大幅增长。

　　招股资料显示，近年来公司在建电厂逐步投产运营，2019-2021及2022上半年期末装机容量分别为584万千瓦、786万千瓦、852万千瓦、918万千瓦，发电量分别达到175.04亿千瓦时、284.66亿千瓦时、365.04亿千瓦时、200.48亿千瓦时，均呈现大幅增长态势，上网率稳定在93%左右。此背景下，陕西能源电力业务收入报告期分别达到了43.66亿元、72.18亿元、100.23亿元和64.42亿元。

　　同时，公司煤炭业务在大部分转自用之后，其营收规模依旧在价格推动下由2019年的25.77亿元提升至2021年的49.64亿元，2022上半年达到了28.55亿元，再加上公司热力业务营收稳步增长，公司2019-2021年及2022上半年营收分别达到72.68亿元、97.09亿元、154.77亿元和96.04亿元，加上2022下半年公司继续收获106.81亿元营收，公司2020、2021、2022年分别同比增速分别达到了33.6%、59.4%、31.7%，均实现大幅增长。

　　传导至利润端，持续大幅高于同类企业毛利率叠加煤价回暖，陕西能源归母净利增速一度超过了5倍。

　　招股数据显示，在对比山西焦煤、翼中能源在内的共计8家可比公司上市毛利率中，陕西能源2019-2021年及2022上半年电力业务毛利率分别为26.27%、29.5%、14.93%、29.18%，均大幅高于均值水平的17.51%、17.28%、14.32%、14.81%;同时，陕西能源煤炭业务毛利率各期分别为58.85%、52.31%、69.03%、71.61%，位列可比公司第一位，大幅高于均值的36.74%、31.6%、40.37%、40.13%，两大核心业务共同推动公司综合毛利率分别达到38.41%、34.71%、31.81%、41.26%，拉开均值水平23.68%、21.89%、24.36%、26.26%数个身位。

　　但由于2021年市场煤炭价格大幅上升，导致以火力发电为主业的同行业上市公司均出现不同程度的亏损，陕西能源同样受到影响，因此净利出现一些波动，但是2022年该影响已经消退，公司盈利能力大幅抬升。

　　数据显示，公司2019-2021年及2022上半年归母净利润分别为5.27亿元、7.44亿元、4.04亿元、12.9亿元，加上2022下半年11.81亿元的归母净利润，陕西能源归母净利在2021年出现暂时回调后，于2022年迎来511.95%的同比大幅增长。

　　并且得益于火力发电业务能够产生持续稳定的经营性现金流入，煤炭业务也主要采取预收货款模式，公司经营性现金流状况一直保持良好。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别达15.83亿元、34.56亿元、51.78亿元、50.09亿元。

　　展望未来，具备调峰能力并能享受煤炭供给侧红利的陕西能源，高增长态势有望延续。

　　站稳双风口 未来高增长具备确定性

　　首先在煤电方面，陕西能源将深度享受调峰带来的市场机遇。

　　电力商品作为一类特殊的商品，具备以光速传播、难以大规模储存的特点，因此电网的供电端和用电端必须时时保持供需平衡，以保证电网的稳定和安全。

　　近年来，我国电网规模不断扩大，发电新增装机总量持续增长，其中新能源装机增长远高于火电装机的增长速度，且占比呈上升趋势，使我国电源结构、网架结构等发生重大变化。

　　然而，新能源电力高比例接入电网，但其却没有提供相应足够多的可用装机容量，导致了我国发电可用容量增长速度滞后于用电负荷的增长。2020年冬季以来，全国多个省份出现了普遍性电力短缺现象。

　　根据国网能源研究院预测，2025年，国网经营范围的高峰将达到13亿千瓦，最大日峰谷差率预计将增至35%，最大日峰谷差达到4.55亿千瓦;其初步测算，如果仅考虑已明确的“十四五”期间投产电源和跨区输电通道，2025年国网公司经营区东中部地区高峰时段电力供应能力将明显不足，其中，华北、华东、华中等地区的电力缺口将分别达到2,400万千瓦、3,400万千瓦和2,800万千瓦。

　　因此，随着新能源装机的高速增长，电网安全稳定将面临巨大挑战，电力系统调峰压力进一步增大，峰值出力不足导致部分地区、部分时段电力供需矛盾日益突出。

　　这也就是为什么，2021年火电装机容量虽然只占总装机容量的54.56%，但发电量占比却高达71.13%，火电的发电量占比要远高于装机容量的占比，依然是电源结构的主力。

　　并且，陕西省煤炭储量全国第三，是国家重要的能源基地，是西电东送的战略要地，西电东送为陕西煤电企业提供较好的发展机遇。目前陕西省外送电量持续增长，外送电量由2011年的226.79亿千瓦时增长至2020年的537.30亿千瓦时，年复合增长率为10.06%;2021年达到649.80亿千瓦时，同比增长20.94%。陕西省外送电量整体呈现增长的态势。

　　而陕西能源在建机组和多数在役机组均处于西电东送主要通道，煤电机组具备深度调峰能力。

　　公司下属清水川能源电厂二期调峰能力为额定出力的60%、清水川能源电厂三期项目2×1,000MW机组设计调峰能力为额定出力的75%;赵石畔煤电1号机组成功完成百万机组深度调峰试验，调峰能力达到机组额定出力的77%，为国内1,000MW机组深度调峰积累了宝贵经验;渭河发电5号、6号机组深调能力为额定出力的70%;麟北发电调峰能力为额定出力的67.4%;商洛发电调峰能力为额定出力的75%;吉木萨尔电厂2×660MW机组调峰能力为额定出力的65%。预计在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，对高参数、大容量、深度可调节性的火电机组的需求有望进一步扩大。

　　与此同时，具备煤炭富集区域优势的陕西能源，还能享受煤炭供给侧改革红利。

　　根据中国煤炭工业协会发布的《2021煤炭行业发展年度报告》，2021年煤炭集约开发布局进一步优化，煤炭生产重心加快向晋陕蒙新地区集中、向优势企业集中。“十四五”期间，虽然煤炭行业淘汰落后产能的供给侧改革将持续推进，预计全国煤矿数量减少到4,000处左右，但国内煤炭产量仍将持续维持在41亿吨左右，煤炭产能将进一步向内蒙、山西、陕西、新疆等地区以及大型煤炭企业集中。

　　2021年，陕西省原煤产量7.00亿吨，创历史新高，同比增长3.02%，拉动全国原煤产量提高0.5个百分点，占全国总产量的比重为17.19%，2021年全省煤炭消费量同比增长0.50%;2022年1-6月，陕西省原煤产量3.66亿吨，同比增长7.49%。2011年以来，陕西省煤炭产量增长速度均高于全国平均水平，陕西省在全国煤炭保障方面的地位不断凸显。像陕西能源这样拥有陕西省丰富煤炭资源和产能规模优势的企业，将持续受益。

　　根据陕西能源招股资料显示，公司2019-2021年及2022上半年煤炭产能利用率分别97.75%、98.62%、96.17%、94.38%，产销比率分别为99.63%、100.82%、98.93%、100.8%，处于满产且全部能够销售的状态，同样能看出公司煤炭业务的高需求。

　　而且，受煤炭行业限产政策的影响和下游需求带动，2016年以来，煤炭价格逐步走出低谷，特别是2020年下半年以来，煤炭价格出现较大幅度上涨;2021年，我国煤炭市场供需偏紧，煤价一度大幅波动，为确保煤炭稳定供应，政府出台多项保供稳价政策，2021年11月后煤炭市场价格已企稳回落，2022年1-6月保持相对稳定，目前煤炭业务盈利性同样有保证。

　　综上看来，在经历2022年归母净利同增5倍之后，陕西能源在深度调峰和煤炭供给侧改革背景下，依旧具备业绩高增长的稳固基石。(全景网)