来水偏枯影响调峰水电收入，储能布局提速

　　摘要事件：公司发布2023年半年报，实现营收28.6亿元，同比减少31.1%;实现归母净利润6.9亿元，同比减少26.3%;剔除文山电力置出影响后23H1公司实现营收29.9亿元，同比减少4.3%，实习归母净利润8.4亿元，同比减少17.3

　　事件：公司发布2023年半年报，实现营收28.6亿元，同比减少31.1%;实现归母净利润6.9亿元，同比减少26.3%;剔除文山电力置出影响后23H1公司实现营收29.9亿元，同比减少4.3%，实习归母净利润8.4亿元，同比减少17.3%。

　　来水偏枯影响调峰水电，新型储能发展迅速。23H1公司抽蓄/调峰水电/新型储能分别实现营收21.6/6.4/0.4亿元，同比分别+12.2%/-38.0%/+282%。公司业绩下滑主要系水电站来水偏枯，发电量同比减少所致，23H1天生桥二级电站/鲁布革电厂/文山小水电站发电同比-35%/-63%/-33%。新型储能方面，截至23H1公司装机规模达111MW/219.2MWh，梅州宝湖储能电站(70MW/140MWh)实现投产，在建佛山南海新型储能电站项目规模达(300MW/600MWh)。广东省规划到2025年全省新型储能装机规模达到300万千瓦，到2027年装机规模达到400万千瓦，未来公司装机规模有望进一步增加。

　　抽蓄/调峰水电项目储备丰富，核价结果或影响抽蓄收入。截至23H1公司在运机组总装机容量1242万千瓦，其中抽水蓄能/调峰水电/装机容量分别为1028/203万千瓦。抽蓄方面，公司目前在建装机规模为480万千瓦，开展前期及项目储备超3200万千瓦，23H1取得4个新站点开发权，内蒙古乌海项目已开工。此外，公司进一步拓展南方区域以外业务，参股美岱120万千瓦抽蓄项目(持股20%)，为公司加快完成“十四五”及中长期抽水蓄能发展目标进一步打下了基础。电价重核方面，发改委核定了公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价，核价低于公司原执行的容量电价，或影响公司下半年抽蓄业务收入。

　　布局储能电池上游，发挥战略协同性优势。2023年8月24日公司发布公告，投资4.99亿元参与青岛力神增资。青岛力神为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。通过本次投资公司有望进一步延伸产业链条，获取更多新型储能项目资源，加快推动新型储能业务规模化拓展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.39元、0.47元、0.53元。考虑到公司在行业内处于领先地位，且抽蓄和新型储能业务储备项目规模庞大，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价11.75元，维持“持有”评级。

　　风险提示：抽水蓄能/新型储能电站建设进度或不及预期、调峰水电站所在流域来水量波动风险、政策风险等。

　　来源： 西南证券 池天惠